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全球科技智库
此生能遇见你，已然
幸福得一塌糊涂
从表面上来看，我们日常使用的智能手机在不少功能的使用上已经相当聪明，比如照片美化可以做到全自动，翻译功能也越来越逼近人类的语法习惯，甚至连出现在手机里的广告都很神奇的符合你的消费习惯。
但这是你手机自己“想”出来的结果吗?还不完全是。目前，手机在人工智能里扮演的角色还是偏向于数据收集的功能，甚至连学习都还称不上。但未来随着运算架构与制程的演进，加入手机的传感器类型会不断增加，及像增强现实(AR)、混合现实(MR)等需要本地端计算能力强大到可以与环境互动的应用出现，由手机自己执行的学习、互动以及更智能化的运算功能也会随之普及。
当然，云端的学习与基础模型建立还是少不了，但本地端的进一步学习，以及对个人化模型的不断修正，是未来智能设备能不能”更好用”的关键。为了满足这个目的，手机芯片的计算架构选择与设计也会是重点，目前各大芯片设计公司都已经不约而同往这个方向前进。
目前而言，我们现在所谈到的智能应用，几乎清一色都是套用在云端上整理、计算来的模型，本地端的终端，比如说智能手机，在机器学习上扮演的角色其实并不是很重要，计算性能较弱，加上功耗预算有限，手机本身能达到的学习机制相当有限。但随着半导体技术的发展，以及手机应用的智能化以及个人化要求的强化，手机上机器学习能力的强化，也变成未来必走的方向。
一般常见如 Siri、Alexa、Cortana 或 Google Assistant 等语音助理、各平台上的翻译服务，邮件服务中的垃圾信辨识功能，以及针对个人包含使用习惯、安全辨识信息以及地图定位功能等，都不同程度上应用了学习机制，借以改进精确性与回馈速度，这类型的学习机制也被使用在不少社交网络以及购物软件上，来作为判断消费习惯以及广告精准投放的依据。
在拍照、相片处理等主流应用中，机器学习也扮演着重要角色。比如说，拍照之后，马上就能判断出照片中包含什么对象，或者凭借地点以及对象的结合判断并提供该对象的具体信息。
图丨智能手机已经成为机器学习重要的感官与应用载体 另外，美女们最爱的修图美颜软件，也早已经进步到可直接套用机器学习之后的五官、身体特征模版，让修图效果可立即呈现，不必再费时费力手动处理，且合成的效果远优于手动调整，几乎可达天衣无缝的境地。
目前，Google 与麻省理工学院联合开发的照相场景修图软件，可在手机上实时预览拍照场景修图后的效果，让用户在按下拍照按键之前，就已经可以先看到拍出来、甚至是修图后的效果。虽然目前这些效果多半是在色调，或者是高动态光源方面的处理，但这确实可大幅减少事后修改的过程，有效提高拍摄的成功率。
图丨Google 联手麻省理工学院开发全新机器学习算法，可在拍照前就看到最终拍摄效果 除了拍照功能外，手机游戏也是智能手机上极为重要的应用，相关市场规模产值非常庞大，2016 年全球手游产值已经超过 370 亿美元。虽然目前主流手游几乎都强调在线真人对战，但实际上，玩家与计算机对战所占的时间也不低。很多玩家在跟真人对战前，都必须先和计算机对战一番，提升自己操作水平。
但如果计算机对手太“弱智”，一成不变的游戏流程将对玩家体验造成伤害。因此各大游戏厂商已经针对游戏中的敌人反应进行强化设计，通过机器学习，使其更接近真人。计算机对手甚至可学习玩家的操作模式，自动调整强弱，让游戏过程充满新鲜感，老司机玩家也同样能感受到挑战性，借此将有效提升用户黏性。
图丨暴雪公司的经典游戏《星际争霸》是否会成为 DeepMind 的下一个挑战目标? 总归而言，手机目前能做到一定程度的学习，让应用的表现看起来好像很聪明，但现有的学习模型套用还是相当粗糙——没办法针对性的优化体验，这点除因为应用的类型限制外，手机本身的运算性能还有待强化也是原因之一。目前的应用针对的目的相对单纯，但如果未来应用想进展到虚实结合，整合大量信息，并拥有个人化的呈现方式，那相对应的硬件平台也必须够强大才有办法实现。
AR/MR 成败与否，移动端机器学习是决定因素
理想很丰满，但现实总是很骨感，这也是为什么很多人会投入到虚拟的世界当中去追求不同的满足感，虚拟现实(VR)把人和现实抽离，这对人类的心理会有负面影响，因为无法印证到现实的事物，体验完VR应用之后的满足感越高，回到现实世界的空虚感也会更大。但 AR 和 MR 能让使用者与现实世界进行维系，透过计算器，让现实和虚拟可以重迭，现实不足的信息，或感官接触的缺乏，可透过 AR 的各种传感器来强化人类的感知堆栈。
增强现实(AR)、混合现实(MR)是通过镜头、结合实景与虚拟 3D 建模，将各种实时运算产生的信息画面迭加在真实景物中，这些实时运算的对象或信息可以和真实世界进行完全的互动，让使用者用不同的角度去解读、理解这个世界。这种应用不论是在娱乐方面、产业方面，甚至是军事技术领域，都有着极为庞大的应用潜力。
但要在手机上实现这些应用，机器学习就扮演着关键的角色。不论是在游戏应用，或者是其他专业领域，AR 或 MR 都包含语言识别与处理、视觉识别与合成等运算工作。随着各种多功能操控及感官回馈的加入，让相关计算的工作需求也更为吃重。
与目前流行的拍照应用不同，这部分的体验与使用者本身，以及使用者身处的环境有极大的关连，无法仅单纯套用基本模版。因此，让智能设备本身拥有的学习能力去针对个人使用习惯来对模版进行相应调整，才能优化整个使用体验。
图丨电影《钢铁侠》堪称AR应用的经典范例 过去手机硬件性能不足，限制了这方面应用的发展空间以及效果呈现。然而，随着半导体与制程技术的不断升级，还有像 GPGPU(通用图形处理单元)、DSP(数字信号处理器)甚至 FPGA(现场可编程门阵列)等架构的革新，手机上的整体计算能力几乎已经可以和桌面端计算机相提并论，且功耗亦可控制在合理的程度，这都有助于推动相关应用的发展。
也因为平台性能等客观环境已经相对成熟，走在时代前端的苹果公司对 AR 生态方面的经营也转趋积极。苹果公司的自有处理器设计已是移动应用领域中最强大的架构，性能与功耗皆领先同期同类型的产品。
除硬件平台设计外，苹果就生态支持方面，不仅并购眼球追踪技术商 SensoMotoric Instruments，也在今年 6 月的 WWDC 正式发布了增强现实开发工具 ARKit，以及包含加速 iOS 设备机器学习能力的 CoreML 机器学习框架，所以我们有理由有可以相信，在苹果的号召力之下， AR 技术将有机会快速取代 VR，成为未来手机虚拟现实平台的最主要推动力。
图丨ARKit + CoreML = 移动端 AR 应用爆发? 随着苹果加入虚拟现实的战场，非苹果阵营在这方面的发展肯定也不会放松。由于显示技术、处理器芯片设计，各家智能机方案供货商基本上都相差不会太大。因此，要在 AR 市场胜出，关键还是在各手机平台针对个人体验优化的机器学习设计是否到位，以及能否带动足够数量的开发者进入这个市场。
苹果已经在相关的应用上投入了很大的心力，其他阵营如果不能快速赶上，技术差距将可能被进一步拉大。各家主流芯片设计商对人工智能的想法也存在分歧，移动领域相关产品暂时没有太多选择。
ARM 架构独霸移动方案，GPU 技术以高通均衡性最佳
苹果加大迈向未来虚拟平台的步伐，想把非苹果阵营远远甩在后头，而财力不足的非苹果阵营却无法像苹果一样不惜工本的设计自有方案，芯片上的每个晶体管的成本都要锱铢必较。能满足从苹果，到小芯片设计公司的不同需求，且都基于同一架构，又要能提供不同的自定义架构弹性，在移动方案的架构选择方面，到现在也只剩下 ARM 一家了。
ARM 在针对人工智能方案方面提供了两大方向：在 CPU 方面，其最新架构提供了更多元化的核心互连方式，增加芯片的规模弹性以及应用效率;另外一方面，也提供了 GPGPU 运算加速功能，当然，手机上的 GPGPU 运算加速在应用数量或普及率方面仍无法与 PC 平台相提并论，但硬件已经支持了，未来若 Google、苹果或百度、腾讯等公司能够推出标准开发工具包，那么对此类的运算应用将有可能加速普及。
图丨ARM 与软银连手布局 IoT，欲成为机器学习最大数据供货商/用户 当然，ARM 的目标市场其实包含服务器在内的高性能能计算平台，但 ARM 在高性能计算方面的经验和市场布局其实水平一般，但若依靠其在移动应用领域的一家独大的地位与开发经验，将相关计算平台扩展到其他应用领域，并结合更多布局在 IoT 应用的各类型传感技术所产生庞大数据，将对 ARM 在机器学习甚至AI技术和市场布局更有利。
换句话说，机器学习有许多环节，ARM 虽然在高性能计算生态方面不够成熟，不能站上主要的核心大脑地位，但是机器学习是要有数据源的。ARM 与软银结合，分散在各行各业的 IoT 大战略，目标就是要成为主要的资料供应源。毕竟即便计算架构本身如何强大，若没有相关传感设备进行数据收集，也没办法构成有意义的资料。再加上智能手机这个最接近使用者的终端，以及未来基于智能手机之上、包含 AR、MR 等各种与现实交互、能提供大量来自各种模拟人类感官的综合应用，将能渗透各种产业，构成极为强大的生态。
当然，目前所有的移动通讯芯片方案几乎都是基于 ARM 架构，但这些方案其实还是有些不一样，比如说所搭配的 GPU，或者是 DSP 辅助计算核心的选择会不一样，最终呈现出来的效果也会不同。
图丨ARM 与软银的 IoT 大战略 CPU 部分我们略过不谈，毕竟都是标准 ARM 架构，即便是定制化，其实也和原版核心相去不远。最大的差别在于 GPU 和其他订制架构部分，目前在移动应用上的主流 GPU 架构包含 ARM 的 Mali、高通的 Adreno，以及 IMG 的 PowerVR，从单位能耗来看，Mali 最低，但随着技术迭代，有逐渐赶上竞争对手的趋势。
目前，ARM 架构下的所有可选 GPU 方案都支持通用计算，在移动应用中，GPU 的能耗、单位元面积性能表现要比绝对性能更重要，Adreno 与 PowerVR 在同代架构上的效率差距不大。PowerVR 最新的架构 Furion 除了强调能耗，也大幅改良单位元面积性能，单位元芯片面积能输出的计算性能可以说是移动通讯芯片中可选的性能最强的方案。苹果虽说要放弃和 IMG 的合作改用自家研发的方案，但下一两代的芯片不出意外仍会采用 PowerVR。
再来看看高通，其 Adreno 其实占据了天时地利，其技术来源是当初的 ATI，本身就有不错的技术积累，且在知识产权方面的掌握度高，而采用 Mali 架构的方案或者是客户，多多少少都有受到一些专利上的牵制。
目前 PowerVR 与 Mali 都是纯粹的贴图渲染(Tile-Based Render)架构，这是一种延迟着色(DeferRender)技术，但 Adreno 可以针对着色对象的复杂度，自动选择使用基于 Tile-Based Render 的延迟着色或者是像 PC 平台 GPU 所普遍采用的直接着色技术，对实际图形处理性能表现有极大的说明。
图丨智能手机上的可用机器学习硬件设计 不过，目前针对 GPGPU 的通用计算性能还没有一个比较公正的跑分程序，这方面目前还是要回归 GPU 本身的面积性能比。但在未来，芯片商或架构提供商所提供的支持要比纯粹性能重要，比如说高通针对 Adreno 为客户提供 GPU 相关 SDK，包含 VR、AR，甚至 GPGPU 计算等等，借以协助客户开发相关应用。ARM 也针对 Mali 提供了 VR SDK、Vulkan SDK 以及 OpenCL SDK。其中 OpenCL SDK 就是针对 GPGPU 计算模式开发应用套件，这些做法都可能推动相关应用的发展。
移动计算乏力，X86 仍将坚守 PC 及服务器市场
Intel 曾经发力移动应用领域，想要从 ARM 的嘴里抢下市场大饼，但奈何 ARM 的生态太强大，从零组件成本到系统成熟度，再怎么洒钱追赶也没有办法追上，数年之间花了上百亿美元，最终也只能放弃。
Intel 的努力化为泡影，AMD 则是苦苦的挣扎求生，根本没有余力往移动应用发展，因此两大供货商 Intel 与 AMD 在移动通讯的应用领域其实都乏善可陈，Intel 在人工智能领域并没有强调太多计算架构方面的东西，毕竟其主打还是既有的 X86 处理器。即便是针对海量并行计算与加速方面主推的 Xeon Phi 架构，基本上还是 X86 处理器的升级版，而不是全新架构。
图丨Intel首款集成多核架构产品：至强融核(Xeon Phi)协处理器 Intel 目前通过并购或者是拓展应用，期望推广自有 X86 架构在相关运算方面普及率。不过针对移动应用方面，Intel 目前并没有太大的动作，毕竟其前几年在移动应用方面的尝试刚被 ARM 打到铩羽而归，短期间内恐怕很难看到 Intel 这个名字出现在移动方案领域，尤其是在人工智能相关计算方面。
AMD 虽近来大力改革，也推出不少极具竞争力的服务器、PC 产品，但其营收方面目前才稍有起色，要谈到转亏为盈，甚至往其他领域发展，目前还言之过早。
除了 CPU 和 GPU，我们还能用什么?
使用现有标准架构来处理相关计算的好处是市场上有极为丰富的生态资源可以使用，不需从头自己设计轮子，但使用标准架构，会因为架构要求通用性，芯片设计上就要考虑到少数状况，绝对运算性能也无法专用架构相提并论。
但事情没有绝对，架构的选择向来都不是非 A 即 B，我们可以结合不同方向的运算架构在同一芯片或终端上，以彼此搭配的方式，截长补短。当然，主要还是得看针对的应用情境而定。
专用架构的性能表现已经是众所周知，Google 的 TPU(张量处理单元)人工智能专用芯片架构在 AlphaGO 一战成名，该设计是自行开发、基于 TensorFlow 框架的计算架构，而 Google 也已经把相关的资源都开源，让一般开发者可自行调用、开发，未来也将有更多针对移动平台的架构规划推出;微软专门针对 AR 应用开发了 HoloLens HPU，第二代 HPU 也会加入人工智能相关的计算能力。
所以说，如果厂商有足够的预算和人力，以及可见的市场空间，那么自己定规格、造芯片会是不错的方式，除了可以充分了解芯片本身的潜力，也可完全掌握相关的成本结构，不用担心芯片上会有冗余的部分造成额外的设计、制造以及功耗成本。
当然，一般常见的 DSP、FPGA 都已经相当成熟，也有不少供货商提供相关方案，不过这些方案在机器学习，或者是 OpenCL 之类的支持方面并不如主流 GPU 那样积极。所以，采用这类的方案必须要有心理准备。
但以绝对性能而言，这类方案其实不会逊色于 GPGPU，甚至在功耗、性能均衡性方面要有过之而不及。回过头来看 GPGPU 计算，其在 PC 及服务器平台上的普及，主要还是 CUDA 与相关生态的推波助澜，而非绝对性能的优势。
但必须注意的是 Google 在其移动平台上大力推广 RenderScript 这个自有通用计算标准，而不采用 OpenCL，有部分原因是因为芯片方案商所销售的专用计算加速架构(比如芯片中整合了 DSP 或者其他多媒体计算加速单元)多半都是封闭的，不为开发商提供标准的开发工具包，导致芯片中可能有部分的区块的利用效率极低，因此造成运算性能的浪费，比如高通过去就是如此。
RenderScript 有其应用上的优势，在 Google 的平台上可以发挥极高的性能，且不同处理器之间的兼容性也很高，不用担心不同方案商采用的加速架构不同，这一点上要优于 OpenCL。但应用开发上明显比标准 OpenCL 要复杂不少，且因为是全新的 API，使用者需要时间去学习适应，这可能会拉长应用开发周期。
此外，OpenCL 的好处就是转换平台方便，即便是针对 Android 平台开发，也不用担心把程序代码转换到 PC 或其他平台上会遇到问题。当然，iOS 就不用想了，苹果有自己的规矩。
在移动计算平台上使用机器学习，乍看之下选择不少，但实际上可用方案比较有限。Google TPU 这类针对性很强的架构，在相对性能上表现肯定是最好的，但相较于 GPGPU 的通用性，可能会有应用弹性较差的缺点。
就目前而言，CPU 与 GPGPU 是立即可用的计算资源，如需要快速投入实战，这两种计算架构都可以胜任，但考虑到未来的应用需求以及复杂度的变化，不同类型的架构还是有各自的优缺点。不论是各自使用，或搭配混用，业界应针对应用场景做全盘考量。
人工智能7只概念股
一、科大讯飞(002230,股吧):规模投入接近尾声,业绩拐点临近
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所日期：2017-06-26
主要观点:
重视源头技术,拓展行业赛道,构建核心优势。
公司在源头技术和行业赛道上的核心优势已经形成。源头技术上,公司在感知智能中的智能语音领域具备传统优势,近两年在认知智能技术上不断突破,机器推理学习和海量信息中发现有效信息的能力均处于全球领先水平。在源头技术的商业转化上,公司注重行业应用,提出“平台+赛道”,AIUI 平台开放给创业团队和合作伙伴,在教育、医疗、公检法等行业赛道上,公司坚持以“最好的算法、最好的数据、最好的专家”构建应用壁垒,并逐步向纵深拓展。
教育业务面向百亿市场,渐入收获期。
教育业务上,公司正在以大数据和人工智能技术相结合,实现因材施教。
智学网实现对日常考试、作业、随堂测验等全场景数据的采集;面向各级主管部门、学校、老师、家长提供15个模块、80多项指标的以学生为核心的综合评价报告;通过与教育部、北师大及其他优质资源厂商长期合作,形成规模最大的知识点题库;根据学生的薄弱环节进行知识点的梳理和推荐,形成终生学习记录;融入讯飞超脑技术实现机器阅卷,提高老师阅卷效率,同时使学生在不改变学习方式的前提下实现针对性学习。通过在教育领域的海量资源投入,公司已在技术、资源、渠道上建立核心优势。目前智学网在全国10000多家学校使用,全国百强校中60多所应用,将产生显著的示范效应。预计教育业务将保持快速增长。
掌握国内顶级医学专家资源,AI+医疗迈向认知智能。
公司人工智能技术在医疗领域的落地有两个层面,第一个层面是用感知智能的语音识别技术解决门诊电子病历的问题。美国80%的医院有电子病历,其中70%-80%由语音生成,Nuance 每年在电子病历中产生的收入约十几亿美金。中国绝大部分医院没有建立电子病历。考虑到医院特有的环境,国内仅有讯飞的语音技术能够同时解决降噪、方言和自然语言理解问题。目前公司智能语音系统正在20多家医院落地使用。第二个层面是用认知智能的讯飞超脑技术实现对病症的机器辅助诊断,并提供个性化诊疗方案。公司已分别与安徽省立医院、中国医学院北京协和医院成立人工智能联合实验室,掌握国内顶级医学专家资源。通过机器学习医学影像,在肺病诊断上的准确率达到94.9%,超过一线医生。未来人工智能在医疗领域的深度应用将是实现分级诊疗的唯一途径,公司在人工智能技术和医学资源上形成先发优势,将开启另外一个百亿级的巨大市场。
公检法应用快速突破,有望成为新增长点。
在公安领域,公司基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造公安超脑解决方案,已经在多个省市产生应用战果,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议;在检察领域,公司基于智能语音技术在检察行业的应用,讯问笔录系统已成功在安徽、浙江、江苏、北京、新疆、西藏等近20家检察院应用;在法院领域,今年3月公司与最高法战略合作,未来将与最高法共同推动智能语音和人工智能技术在法院落地。
车载前装语音翘楚地位难撼动,2018年将有众多搭载车型推出。
公司在C 端市场的布局,我们主要关注车载市场。在车联网及汽车智能化的大背景下,汽车成为移动办公和娱乐平台的大趋势愈发明显,未来两三年智能语音将成为车载刚需。公司专注于前装市场,先后通过宝马、奔驰、雷克萨斯等一线品牌的测试认证。由于车内高噪音、远场识别的特殊环境,以及多伦对话的服务需求,语音识别的难度大幅提升,市场上在前装市场能够经过厂商测并试达到实用的只有讯飞的产品。目前预装讯飞语音技术的前装车型已经超过100款,由于前装产品有一定的时间周期,预计2018-2019年搭载公司智能语音技术的车型将大量推出市场。公司车载语音产品由最早的语音模块,到在部分车型上提供软硬件一体化解决方案,因此车载业务在放量的基础上,毛利率也将显著提升。
研发与渠道大规模投入接近尾声。
从经营业绩上看,公司2015年、2016年营收增长分别为40.9%和32.8%,但净利润增速只有12.0%和13.9%,增速显著低于营收,主要原因是研发和销售费用大幅增长。公司历来注重研发,研发费用从2010年的9146万元增长到2016年的7.09亿元,CAGR 超过40%,研发费用占营收比重始终超过20%。近两年公司在研发上的主要投入是研发人员投入,尤其是始于去年初的“春晓行动”,面向全球招揽顶尖人才,目前公司研发团队基本完备,预计研发资源布局在今年四季度达到高峰。渠道建设方面,公司于2015年开始进行为期三年的全国渠道布局计划,去年下半年实施“1520战役”,即投入10亿元拓展教育业务渠道。公司销售费用在近三年CAGR高达60%,公司表示今年四季度渠道建设基本完成。
盈利预测及投资建议：
我们预计公司2017-2019年净利润分别增长-5%、34%和54%,EPS 为0.35元、0.47元和0.72元,当前股价对应95X、71X 和46X PE。我们预估公司2017年利润负增长,主要基于两点原因,一是去年公司并表讯飞皆成产生1.13亿元的投资收益,二是今年研发与销售投入仍然高增长,剔除去年投资收益,2017年净利润增长23.7%。但明确的是,今年将迎来业绩拐点,明年公司教育、公检法、车载业务均将持续突破,同时费用增长放缓,高增长值得期待。维持公司“买入”评级,目标价40元。
二、保千里(600074,股吧):3.9亿收购小豆科技,布局教育信息化行业
类别：公司研究
机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-10-11
3.9亿元收购小豆科技100%股权。
9月28日,公司公告,拟与杨展荣、蒋敏迪、刘先红、许勇艺签署协议,购买其持有的深圳市小豆科技有限公司100%股权(3.9亿元),交易完成后小豆科技将成为公司的全资子公司。小豆科技承诺2016年累计扣非归母净利不低于3000万元。
小豆科技:专注教育信息化,搭建家校沟通平台。
小豆科技成立于2013年,是一家专注于教育领域的移动互联网公司,打造了小豆家校宝、小豆课堂、小豆教育和小豆智慧校园四大产品。截至目前,小豆家校宝平台用户量超过127万,为全国超过1000所的学校提供服务。
主要通过“小豆智慧校园”、“K12线上+线下教育培训”、“互联网增值服务运营”、“三通两平台”实现盈利。财务方面,16H1,小豆科技实现营收2094万,同比增长504%,净利润1294万,同比增长763%;截至16年6月,总资产3964万,净资产3639万,同比增长均超过430%。
携手小豆科技布局教育行业,践行“智能硬件+教育”战略。
公司以精密光机电+仿生智能算法为核心竞争优势,本次收购小豆科技100%股权,公司正式进军教育行业,一方面有利于为小豆科技的市场开拓和技术研发提供有力支持,小豆科技可通过铺设公司的平台型智能硬件为其客户提供更多优质的增值服务,加强其客户粘性;另一方面有利于公司的平台型智能硬件产品借助小豆科技的品牌、渠道和用户群体快速切入教育行业。本次收购将整合双方技术和资源优势,加快公司“智能硬件+”解决方案在教育行业的发展进程,为百行百业拓展的战略目标迈出坚实一步,迎接万物互联时代。
首次覆盖,给予买入评级。
公司以精密光机电+仿生智能算法为核心竞争优势,推出了一系列以视像智能硬件为载体的平台型产品,本次收购小豆科技100%的股权,是公司进军教育行业,实现“智能硬件+教育”的长期发展策略。我们预计16-18年EPS分别为0.36元,0.57元,0.73元,PE分别为45x,28x,22x。
风险提示：
教育信息化行业竞争激烈。
三、东方明珠:立足媒体资源拔高内容优势,关注2017年的价值提升路径
类别：公司研究
机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟,王中骁 日期：2017-05-04
公司公布16年年报:实现营业收入、归母净利润194.45亿、29.34亿,分别同增-7.95%、0.94%;EPS为1.12元,同减27.14%;实现扣非归母净利润18.81亿,同增133.19%,业绩超预期。
公司同时公布17年一季报:实现营业收入、归母净利润37.06亿、4.30亿,分别同增4.49%、24.72%,利润大幅增长主要系报告期内处置地产项目获得投资收益1.46亿,实现扣非净利润3.18亿,同增2.07%。
报告期内,公司在媒体、内容方面优势突出:1、整合媒体渠道优势,打造以BesTV为统一品牌的多渠道视频集成与分发平台,推动业绩稳健增长。公司旗下拥有IPTV、互联网电视、有线数字付费电视、手机移动电视等多种传媒渠道,覆盖PC、手机等多元化终端设备,是国内多渠道视频集成与分发平台龙头。
IPTV方面,公司牌照优势突出,为目前两家IPTV全国内容服务牌照运营商之一,截至2016年底,IPTV有效用户数达3200万,保持B2B市场中的领先优势;OTT方面,公司是全国七个互联网电视播控平台运营商之一,截至2016年底,公司OTT用户超1980万户,其中与兆驰合作的智能电视一体机业务发展较快,风行电视当年出货量超300万台。2016年,IPTV、OTT业务收入持续增长,分别为19.27亿元、4.97亿元,分别同比增长4.40%、27.47%,毛利率分别为48.93%、27.47%,0TT毛利率较上年减少37.70个百分点,主要源于公司为拓展业务导致成本有所上升。
公司同时拥有有线数字付费电视、手机移动电视等媒体渠道。数字电视上,公司是广电总局批准的4家全国数字付费频道集成平台之一,2016年,公司拓展了北京、上海、重庆、河南、陕西、江苏等多个驻地,有线数字电视付费用户达5200万,互动点播用户达900万,DVB+OTT用户达400万;手机移动电视方面,公司自主开发“大屏+小屏”互动平台,推出BesTVAPP客户端,同时与互联网企业、手机终端厂商全面合作,加快BesTVAPP客户端用户运营能力建设,截至2016年底,BesTVAPP客户端月活跃用户数超1000万。
2、推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设,内容资源优势凸显。
公司依托控股股东SMG的资源优势,对接其内容制作与产品运营版块,积极推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设。
内容制作方面,公司通过强化优质IP储备及影视项目策划、制作能力,开展全方位产业合作,坚持与产业链上下游、国内外市场知名公司建立良好稳定的合作关系,推进内容精品化、国际化、新媒体化。2016年,公司成功推出《红旗漫卷西风》、《神探夏洛克》、《我们诞生在中国》、《约会恋爱究竟是什么》等多部作品,其中,与迪士尼合作的纪录电影《我们诞生在中国》以6644万票房打破国内纪录片票房纪录。
版权运营业务是公司联接内容制作与渠道运营两个产业链的核心环节,在满足“娱乐+”战略版权需求的基础上,公司不断增强版权资源核心竞争力,向全媒体版权内容供应商、IP系统运营商发展,凭借优质版权内容资源打造华语节目版权营销枢纽,形成线上线下统一的版权集成与分销平台,对接境内外需求方,为其提供各种形式的版权服务。2016年,公司进一步充实、完善体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实等王牌内容竞争力,与NBA签署了新一轮四年合作协议,获取包括IPTV全场次独家播映权及VR全场次播映权在内的多项权利,并获得BBC全球经典产品《TopGear》国内全平台独家播映权。
游戏业务方面,依托与全球两大游戏主机商微软Xbox、索尼PlayStation的合作,公司主机游戏营收表现出色,未来有望成为公司业绩增长亮点,2016年,公司完成双平台“双百”目标(100万用户、100款游戏),实现最终幻想15(FinalFantasy15)国行双平台数字版、光盘版的全球同步发行;17年2月,公司拟参股三板手游研运商盖娅互娱公司25.5%股权,同时双方签订战略合作协议,强化公司游戏研发及营运能力;4月公司宣布在大陆地区发售PS4套装(包含4款游戏),售价2199元,预计有力助力公司游戏业务增长。此外,公司积极探索影游联动,通过与史克威尔艾尼克斯公司的合作,完成3A级游戏大作《最终幻想15》国行双主机平台全球同步发行,打通IP产业链,同步引入《最终幻想15》全CG电影。
依托渠道优势、内容资源,公司目前已具备一定的变现路径,即线上线下多渠道变现,构建“娱乐+”生态系统闭环。公司以融合媒体渠道平台为支撑,依托上游内容资源优势,积极布局下游购物、游戏、旅游等衍生业务,完善多元化运营模式,强化渠道变现能力,实现内容IP价值的多轮挖掘。
线上，公司积极拓展电视购物与电子商务业务,旗下东方购物电视购物平台为目前全国销售规模最大的电视购物企业,截至2016年底,东方购物注册用户突破1000万,人均订购件数同比增长12%,人均订购金额增长19%,新媒体注册用户增长17%,APP渠道销售额同比增长超过50%,全球购收入同比增长283%,2016年,电视购物与电子商务业务收入为65.80亿,同比下降31.10%,毛利率为20.11%,同比上升6.35%,收入下降主要源于公司降低了低毛利商品销售比重及按照会计师事务所要求调整公司大宗贸易、转口贸易业务净额法收入计量所致;线下,公司依托东方明珠(600637,股吧)塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心、东方绿舟等上海本地稀缺标志性文化娱乐旅游资源,开展都市旅游观光、休闲餐饮住宿及会务会展、演出娱乐、商旅代理等线下业务。截至2016年底,东方明珠电视塔接待游客突破530万人次,同比增长4.3%,梅赛德斯奔驰文化中心举办演出104场,观演人数近92万人次,同比增长12.2%,以国际会议中心、东方绿舟为主的宾馆酒店业务接待宾客超过24.8万人次,公司同时在上海迪士尼国际旅游度假区辐射范围内启动了川沙古镇及民宿项目。
公司媒体资源及内容优势突出,我们预计公司2017年变现路径及逻辑将更加清晰,预计将迎来投资价值的明显提升:基于现有的渠道优势优化提升渠道价值,在此基础上通过主投主控、自制顶级IP等形式,拔高游戏及影视的内容优势;同时加快外延发展速度,加大对国内、国际市场版权内容资源的采购及引进力度,与国内外企业在影视、游戏等领域展开全方位合作,为公司业绩提供持续增长的空间。
投资建议:我们预计17/18/19年净利润分别为32.27亿、35.53亿、39.07亿,对应EPS1.22/1.34/1.48元,给予17年20倍目标PE,对应目标价24.40元,给予“买入-A”评级。
四、熙菱信息:中标安防大单,软硬结合致力整体解决方案
类别：公司研究
机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣 日期：2017-07-06
投资事项:
公司全资子公司上海熙菱信息技术有限公司中标呼图壁县公安局“科技围城”项目,中标总金额约为 4.06亿元。
报告摘要:
区域安防龙头,中标安防大单。熙菱信息作为新疆第一家以安防业务为核心的计算机上市公司,具备较强的本地渠道资源及项目交付能力。
本次中标4.06亿元安防大单,展现公司区域安防龙头地位。随着大单的逐步落地交付,将为公司未来业绩提供有力支撑。
“科技围城”倡导者,软硬结合提供安防整体解决方案。公司作为“科技围城”战略的倡导者,致力于将科技应用于安防多领域。本次中标项目分为两期,一期以建设乡镇村主要道路视频监控及配套设施为主;
二期以建设安防信息化及相关软件部署为主。公司基于自身较强的软件产品研发实力,为业主提供软硬件一体化服务,提高获取项目单体量级及自身核心产品的导入能力。
后安防基建时代,软件应用项目将逐步增多,利好公司安防软件类业务。公司具备较强的软件研发能力并拥有自主软件产品,未来随着区域安防基建的逐步完善,软件应用需求将逐步提升,软件应用项目将逐步增多。公司软件产品贴近反恐实战,满足反恐一线需求,将在软件应用项目获取上具备较大优势。
投资建议:预计公司 2017/2018/2019年 EPS 0.80/1.39/2.46元,对应PE 47.89/27.56/15.51倍,维持“买入” 评级。
风险提示: 政策变化风险,订单确认及季度波动。
五、科大智能(300222,股吧):智能自动化行业龙头,布局“人工智能+健康”领域
类别：公司研究
机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2017-04-20
公司近日发布一季报,第一季度营业收入为3.73亿元(66.96%),归母净利润0.49亿元(38.08%),EPS0.07元(16.67%)。
工业自动化强势增长,2016年业绩实现翻倍:据公司年报称2016年营收为17.34亿(102.12%),归母净利润为2.77亿(102.46%),实现翻倍增长。公司业务包括工业自动化、电力自动化、新能源等,前两项为公司主营业务。2016年公司工业自动化毛利率40.23%(-3.77%),营收9.93亿(134.80%),占比57.28%;电力自动化毛利率35.97%(-7.31%),营收6.73亿(56.69%),占比38.83%。分产品来看,公司主要产品智能制造及机器人(300024,股吧)应用产品毛利率38.50%,营收8.76亿(107.00%),占比50.50%;配用电及轨交电气自动化毛利率35.88%,营收5.89亿(60.82%),占比33.96%。
外延式并购扩张,实现智能化领域产业链布局:公司在2016年实施外延式并购扩张,并于上半年成功并购冠致工业自动化和华晓精密100%的股权,巩固公司在工业生产智能化和机器人应用领域内的市场地位;控股了杭州新余宏机械(收购)和上海三渠智能科技(投资设立),快速抢占卫品智能制造市场,丰富产品线,增加盈利点;投资设立并控股安徽科大智能物流系统,助力公司实现在工业生产智能物流系统领域内的产业布局和业务开拓;成功投资参股深圳力子机器人,增强公司在智能物流系统领域内的研发实力。通过外延式扩张,公司实现了在工业生产智能化领域的全产业链布局,为客户提供一体化的综合智能解决方案,增强了公司核心竞争力。
切入“人工智能+健康”领域,未来发展潜力较大:公司公告称于2016年12月27日,公司与复旦大学就共建智能机器人联合实验室事项在上海市共同签署了合作协议,该实验室未来将成为医疗诊断机器人、健康关怀顾问机器人技术研发与产业化基地,推动服务机器人在医疗、康复、健康等领域的应用,有利于拓展和延伸公司智能机器人业务产业链。此外,公司2017年3月发布公告称拟投资建设科大智能机器人和人工智能产业基地,实施主体为公司的全资子公司科大智能机器人。本项目总投资额为人民币11亿元,其中公司自筹资金 8.4亿元,使用募集资金 2.6亿元。公司通过该项目的实施可对公司目前分布在不同区域的智能制造业务进行集中整合和管理,并进一步推进公司在人工智能、服务机器人以及特种机器人领域内的产业布局,实现公司在工业生产智能化领域的纵深快速发展。
投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为3.42/4.36/5.26亿元,EPS 分别为0.47/0.60/0.72元,分别对应PE 为50/40/33倍。公司作为国内智能自动化行业龙头,积极通过外延并购进行产业链布局,现又切入“人工智能+健康”领域,发展空间广阔。继续给予公司买入-A 的评级,6个月目标价30.00元。
风险提示:产学研合作进展缓慢,产业整合不达预期。
六、赛为智能(300044,股吧):境内外同布局,打造全产业链智能企业
类别：公司研究
机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2016-05-03
投资要点
公司主营智慧产业整体系统解决方案,是国内最专业的智慧城市投资、建设、运营综合服务商,拥有智慧城市行业“三甲” 证书,承接大型、综合性项目能力强:目前公司已构建智慧城市顶层设计与规范,智慧城市建设与运维、智慧城轨、智慧建筑、智慧铁路、智慧水利、智慧产业设备、海工装备研发等一系列产业体系。随着建筑产业升级转型,以及绿色建筑概念普及,新建绿色建筑占比的提高,智慧建筑作为绿色建筑的重要细分行业,公司是智能建筑第一梯队企业,将在行业规模的快速增长中首先受益。
年报及一季度业绩体现高增长,新签订单超预期:公司2015年营收6.65亿元,同增7.32%;归母净利润0.77亿元,同增47.67%。公司第一季度营收1.35亿元,同增41.41%;归母净利润633.2万元,同增78.16%。2015年公司业绩的增速大幅超于收入增速主要是由于:1)综合毛利率的提升1.51个百分点;2)政府补贴增加466万元;3)出售广东赛翼13%的股权所得1620万元。2015年公司新签合同总金额为11.4亿元,同比增加178%;第一季度新签合同累计总额1.172亿元。新签订单持续超预期,将对未来两年业绩产生积极影响。
境外成立哥伦比亚子公司:2016年1月4日,公司董事会决定以自有资金3000万美元设立哥伦比亚子公司,子公司主营计算机软件开发销售,计算机信息系统集成等方面业务。境外公司的设计,开拓公司市场空间,有利于公司境外业务的做专,做强,做大,为公司创造新的盈利增长点,同时也引入了公司的汇兑风险。
境内投资设立全资子公司:2016年1月,公司与湖南省吉首市政府签署战略框架合作协议,双方将在智慧城市顶层设计,投资,建设,运营,维护等领域开展全方位合作,具体投资额度未透露。为推进协议的进行,公司与吉首网络、赛翼智能、诺恒信息合资成立新公司湖南吉赛,公司出资2550万元,持股51%。该投资可提升公司竞争力,深化公司智慧城市战略的布局,预计将对公司以后年度的业绩产生积极影响。
积极延伸产业链,扩张市场空间:公司成立智慧交通事业部,积极拓展智慧交通业务领域范围,提升市场竞争力。在智慧交通大数据平台系统、城市动态交通诱导系统等产品的推动下,通过项目建设、PPP合作运营等模式,为公司创造营收增量。
盈利预测与投资评级:假设公司盈利能力和接单能力保持之前水平,考虑公司外延增长,我们预计2016-2018年收入分别为9、12、15亿元,实现EPS分别为0.30、0.38、0.46元,对应PE分别为49、38、31倍,参考计算机行业估值,估值存在较大弹性,考虑到公司良好的成长性,我们给予“买入”评级。
风险提示:海外业务运营风险、投资并购管理风险、应收账款回收风险、技术创新风险。
七、川大智胜(002253,股吧):空管业务维持增长,厚积薄发潜力无限
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司研究员：笪佳敏,瞿永忠 日期：2017-03-27
业绩摘要:公司2016 年全年实现营业总收入3.16 亿元,同比增长20.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3,889.10 万元,同比增长16.40%。
空管业务继续增长。2016 年期间公司航空及空管业务实现收入1.49 亿元,同比增长31.23%,维持了主业的高速增长。同时公司空管相关领域新签合同总额突破1.5 亿元,实现在2015 年业绩回升基础上的继续增长。公司具有全套军工资质,是军航空管主要系统和服务供应商之一,2016 年公司承新签军工合同额较上年度增长84%。“十三五” 期间,国内空管系统整体投资规模预计将达到数百亿元。公司作为国内主要的空管产品和服务供应商之一,市场占有率居国内厂商前列。2017 年,空管业务有望继续保持快速增长。
图像识别实现突破,智能交通迅速增长。公司2016 年图形图像业务实现收入4280.82 万元,同比增长4.96%;智能交通产品业务实现收入2885.60 万元,同比增长44.75%。自2015 年起,公司着力于开发新一代车辆号牌和类型智能识别技术,识别正确率可达99.60%,在行业中占据技术领先位置。同时,2015 年投资的三维人脸采集产品研发亦取得重大进展,体积、精度、成本等因素均达到国际领先水平。试验产品在成都火车东站试用一年,完成超过500 万人次识别,正确识别率达95.6%,目前已扩大到重庆、贵阳等地火车站进行试用。
投资建议:公司预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.32 元、0.50 元,同比分别增长26.46%,48.45%,53.65%,给予增持评级。
风险提示:人脸识别和vr 技术发展不达预期、通航产业发展缓慢。
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发表于 2018-1-2 11:04:05
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